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国信证券2010年银行业中期投资策略

2022年04月25日 菊芋财经网

国信证券:2010年银行业中期投资策略

国信证券:2010年银行业中期投资策略 更新时间:2010-6-9 23:52:54   在缺少历史参照时,我们从中国经济的超货币化切入  银行板块的业绩和估值受宏观经济的影响较大,而目前我们分析缺少可参照历史,我们的选择切入点是中国的超货币化现象,即M2/GDP指标过高。  2009年中国的超货币化程度有大幅加深  一般来说M2/GDP比值越大经济货币化的程度越高。中国在1985-2002年M2/GDP的上升,反映了这一点。但2009年大幅跃升,暗示近GDP的20%的信贷和30%的货币沉淀到资产泡沫之上,是银行未来可能要消化的损失。  超货币化对于息差中长期压力较大  以量价互补的角度来看,在货币和信贷数量已经过剩,加上宏观经济的降温,息差是其价格,我们预期下半年难以出现上升,中长期有下降趋势。  资产质量面临长期压力,但距离爆发点还远  过度的货币和信贷供给,使资产质量积累了大量风险,但要到2017年,中国负债水平才能达到美国2007年的水平,现在远没到风险爆发点。未来M2/GDP及信贷/GDP仍会持续上升,账面资产质量不会有明显恶化,但更严格的监管可能带来较大的拨备计提压力。  超货币化间接带来了银行股本的供给过大  2008年银行业所需净资产为GDP的6.7%,2009年资产的膨胀加上杠杆率的下降,这一比例达到12.1%,上升幅度巨大,这带来股本供给过大,反映为不断的融资,而银行板块的市值占比的稳定,估值因此承受压力。  选择最能避免货币过度供给负面影响的银行  把M2/GDP压缩到2002-2008年的水平,附带的政治和社会影响难以预测,这样的政策可能性较小,银行板块目前的估值已经反映了短期风险。中期看,虽有过度的信贷和货币供给,但中小企业和居民部门的负债率不高,这客户的贷款风险较低且收益更高。  招商银行符合这一选股标准的,贷款客户里个人和中小企业的比重较高,此外,民生和浦发也是较好的选择,客户结构有改善的趋势。我们还推荐工行、建行和华夏,因为其估值已经体现了短期所能遇到的风险,业绩增速较快,拨备计提也较为充分。

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